巴菲特股东信：伯克希尔2023年赚962亿美元芒格是伯克希尔的建筑师

liukang20241周前 (04-14)群众吃瓜665

伯克希尔哈撒韦公司今日发布了到12月31日的2023年第四季度及全年财报。伯克希尔哈撒韦2023年Q4净赢利375.74亿美元，上年同期盈余180.80亿美元；2023年全年净赢利962.23亿美元，商场预期盈余408.21亿美元，上年同期净亏本228.19亿美元。伯克希尔哈撒韦2023年营收3644.82亿美元，商场预期3140.8亿美元，上年同期3020.89亿美元。

伯克希尔哈撒韦第四季度现金储藏升至创纪录的1676亿美元。伯克希尔哈撒韦表明，2023年运用了大约92亿美元回购股票。

2023年伯克希尔每股市值的增幅为15.8%，标普500指数为26.3%。依据股东信来看，1965-2023年，伯克希尔每股市值的复合年添加率为19.8%，显着超越标普500指数的10.2%，而1964-2023年伯克希尔的市值添加率是令人吃惊的4,384,748%，也便是43847倍多，而标普500指数为31,223%，即超越312倍。

到2023年12月31日，伯克希尔哈撒韦股权出资公允价值总额的79%集中于美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙。

本年的股东信，巴菲特特意在最开端写了一段题为：查理·芒格-伯克希尔的修建师的文字。他指出，实际上，查理是其时伯克希尔的“修建师”，而我则是“总承包商”，为他的愿景日复一日地进行建造。他还表明，雷格·阿贝尔在各方面都做好了明日担任伯克希尔哈撒韦公司CEO的预备。

巴菲特表明，在某些重要方面，伊藤忠、丸红、三菱、三井物资和住友商事这五家日本商社都遵从有利于股东的准则。自伯克希尔开端购买日本股票以来，这五家公司都以极具招引力的价格减少了流转股数量。巴菲特说，伯克希尔将一向坚持对上述五家公司的出资。伯克希尔在日本的收买始于2019年7月，鉴于伯克希尔现在的规划，经过揭露商场购买树立头寸需求很大的耐性和更长的价格“友爱”期。

以下是巴菲特2024年致股东揭露信

查理·芒格——伯克希尔哈撒韦的修建师

查理·芒格于11月28日逝世，离他100岁生日只需33天。

虽然在奥马哈出世长大，但他一生中80%的时刻都住在其他当地。因而，直到1959年他35岁时，我才第一次见到他。1962年，他决议要从事理财。

三年后，他告知了我——没错！我买下伯克希尔公司的控股权是一个愚笨的决议。可是，他向我确保，已然我现已采纳了举动，他会告知我怎样改正我的过错。

在我接下来要叙述的作业中，请记住，查理和他的家人没有在我其时办理的小型出资合伙企业中出资一分钱，而我用他们的钱购买了伯克希尔公司。此外，咱们都没想到查理睬具有伯克希尔公司的股票。

就算是这样，查理仍是在1965年马上主张我：“沃伦，不要再有买像伯克希尔这样的公司的主意。但已然你现已操控了伯克希尔，就购入那些能以公平价格购买到的优秀企业，而不是持续寻觅那些贱价的平凡企业。换句话说，抛弃你从你的英豪本·格雷厄姆那里学到的悉数。它有用，但只能小规划实践时。”在屡次开展不顺后，我遵从了他的指示。

许多年后，查理成为我运营伯克希尔公司的合伙人，当我的旧习惯浮现时，他不断地把我拉回沉着。直到他逝世，他一向扮演着这个人物，咱们一同，以及那些前期出资咱们的人，终究取得了比查理和我所希望的要好得多的成果。

实际上，查理是现在伯克希尔哈撒韦的“修建师”，而我则是“总承包商”，为他的愿景日复一日地进行建造。

查理从未企图把自己作为创作者的劳绩揽在自己身上，而是让我来领奖。在某种程度上，他和我的联络既是哥哥，又是慈祥的父亲。即便他知道自己是对的，他也会给我操控权，当我犯错时，他从不——从不——提示我我的过错。

在实际国际中，巨大的修建是与修建师联络在一同的，而那些浇筑混凝土或装置窗户的人很快就会被忘掉。伯克希尔现已成为一家巨大的公司。虽然长时刻以来我一向担任着施工队；查理应该永久被认为是修建师。

致伯克希尔哈撒韦公司股东：

伯克希尔哈撒韦具有超越300万个股东账户，我担任每年编撰一封致股东的函件。这封信旨在满意咱们多元化且不断改动的股东集体的需求，其间许多人巴望深化了解他们的出资。

查理·芒格，作为我办理伯克希尔哈撒韦几十年的得力同伴，相同认同我这一职责的重要性，并希望我能以惯常的办法与各位股东交流。他和我对伯克希尔股东的职责定见彻底一起。

作家常常发现，描绘他们所寻觅的读者集体是很有裨益的，因为他们巴望招引许多的读者。在伯克希尔哈撒韦，咱们的方针更为清晰：那些信赖咱们并将储蓄托交给咱们的出资者。他们希望的是长时刻安稳的报答，而非短期内的炒作，类似于那些为了置办农场或租借房产而积累资金的人，而非那些热衷于用闲钱购买彩票或抢手股票的人。

多年来，伯克希尔哈撒韦招引了许多“终身”股东及其继承人，他们成为了咱们忠实的拥趸。咱们珍爱与他们的联络，深信他们每年都有权直接从咱们的首席执行官那里听到好消息和坏消息，而不是经过那些总是传递达观信息和糖衣信息的出资者联络高管或交流参谋。

在设想伯克希尔哈撒韦所寻求的股东类型时，我有幸找到了一个完美的模范——我的妹妹伯蒂。让我为你们介绍一下她。

首要，伯蒂聪明、睿智，喜爱应战我的思想。但是，咱们之间从未发生过争论，也从未有过任何挨近决裂的联络。咱们之间的联络将永久安如磐石。

此外，伯蒂及其三个女儿都持有伯克希尔哈撒韦的股票，这些股票现已陪同他们数十年。每年，伯蒂都会仔细阅览我致股东的函件，等待从中获取有价值的信息。我的职责便是猜想她或许关怀的问题，并给出真挚的答复。

与大大都股东相同，伯蒂对管帐术语有必定的了解，但她并不方案参与注册管帐师考试。她重视商业新闻，每天阅览四份报纸，但她并不认为自己是经济专家。她理解，权威人士的观念往往并不牢靠，因而她总是坚持慎重和独立思考。

实际上，假如伯蒂真的能够精确猜想明日的赢家，她的正确挑选是坚持沉默。共享这种名贵的见地，无疑会引来更多的竞赛者，导致购买变得愈加重烈。这就比如她找到了金子，却把地图公之于众，让一切人都知道了金子的方位。

伯蒂深知鼓励的力气，不管是正面的仍是负面的，以及人类的缺点和行为形式。她能够从人类行为中捕捉到各种“头绪”，判别谁在“推销”，谁值得信赖。简而言之，她并非易于上当之人。

那么，伯蒂本年会对什么论题感爱好呢？

运营成绩，实际与虚拟

让咱们从数字的视点深化分析。伯克希尔哈撒韦的官方年度陈述洋洋洒洒，长达124页，其间涵盖了各种信息，有的至关重要，有的则相对琐碎。

当股东和财经记者们翻阅这份陈述时，他们的目光往往会聚集在K-72页。这一页上，有一个广为人知的方针——“底线”，也被称作“净赢利（亏本）”。从数字上看，伯克希尔哈撒韦在2021年完结了900亿美元的净赢利，但是到了2022年却亏本了230亿美元，而2023年又康复盈余，达到了960亿美元。

这到底是怎样回事？

你或许会寻求专业的辅导，而得到的答案往往是，这些“净赢利”的核算办法是经过镇定、有资历的财政管帐准则委员会（FASB）拟定的，得到了敬业、勤勉的证券买卖委员会（SEC）的授权，并且经过了德勤（D&T）这样的国际级专业组织的审计。在K-67页，德勤清晰地表明，他们认为这些财政报表是公平的，并且在一切严峻方面都精确地反映了公司的财政状况和运营成果。

这种被描绘为“比无用更糟糕”的“净赢利”数字，其敏捷传达的进程凸显了现代信息社会的特色：信息的快速流转和广泛传达。在互联网和媒体的推进下，这些数字简直在瞬间就能被全球范围内的出资者、分析师和大众所知晓。各方都认为他们现已完结了自己的作业，从法律上讲，他们确实做到了。

但是，咱们却感到不舒服。在伯克希尔，咱们认为“净赢利”应该是一个更具才智的概念。关于伯蒂这样的出资者来说，它应该是一个评价企业价值的有力东西，但这仅仅是一个起点。相应地，伯克希尔也会向伯蒂和你们陈述咱们所说的“运营赢利”。这些数字为咱们供给了另一个视角：2021年为276亿美元，2022年为309亿美元，而2023年则达到了374亿美元。

在通用数据与伯克希尔哈撒韦所偏好的数据之间，存在一个要害的差异。咱们故意排除了那些每天或许超越50亿美元的未完本钱钱利得或丢失。具有挖苦意味的是，咱们在2018年之前简直都在恪守通行的规矩，但之后的一次“改进”使得咱们的做法变得异乎寻常。伽利略的前史遭受提示咱们，不要违背天然的规律或既定的规矩。但是，在伯克希尔哈撒韦，咱们有时乐意据守自己的信仰，哪怕这与惯例相悖。

但这并不意味着咱们轻视了本钱收益的重要性。实际上，我估量它们将在伯克希尔哈撒韦未来的价值添加中扮演至关重要的人物。不然，咱们为什么要将你们（以及伯蒂）的许多资金投入到可流转的股票中呢？这与我在自己的出资生计中一向采纳的战略是一起的。

自从我于1942年3月11日初次购买股票以来，我的净财物中大部分时刻都出资于股票，特别是美国股票。前史现已证明，这是一个正确的决议方案。1942年，当我开端出资时，道琼斯工业均匀指数跌破了100点。到校园放假的时分，我只剩下5美元了。但是，跟着时刻的推移，状况发生了天翻地覆的改动。现在，该指数徜徉在38000点左右。关于出资者来说，美国一向是一个极具招引力的出资目的地。他们所需求做的，便是坚持镇定，不被商场的短期动摇所搅扰，坚持自己的出资战略。

但是，假如仅凭“收益”来判别伯克希尔哈撒韦的出资价值，那将是极点愚笨的。这是因为“收益”中包含了股市日复一日、乃至是每年翻云覆雨的动摇。我的导师本·格雷厄姆从前告知我：“短期内，股市就像一台投票机，但从久远来看，它会变成一台称重机。”

咱们做什么？

伯克希尔哈撒韦的方针一向如一：咱们巴望出资那些在经济上体现稳健的企业，这些企业不只具有坚实的根底，还要具有耐久的生命力。在本钱主义的竞技场中，一些企业会锋芒毕露，长时刻昌盛开展，而另一些则或许陷入困境，成为所谓的“沉沦坑”。但是，猜想哪些企业将成为赢家，哪些将成为输家，这远比你幻想的要杂乱得多。那些自傲满满地宣称自己能够精确猜想的人，往往要么是过于自傲，要么便是心怀叵测的推销员。

在伯克希尔哈撒韦，咱们特别珍爱那些能够高效装备额定本钱并完结高报答的稀有企业。幻想一下，只需出资一家这样的公司，只需咱们坚持出资，就能带来令人难以估量的财富。这样的企业不只为股东发明晰巨大的价值，并且即便关于继承人来说，有时分也足以让他们过上充足而清闲的日子。

当然，除了企业自身的潜力之外，咱们还十分重视企业办理层的才干和诚信。咱们希望这些受喜爱的企业能够由那些既有才干又值得信赖的司理人来领导。但是，判别一个司理人的才干和诚信并不简单，并且伯克希尔哈撒韦也曾在这方面遭受过绝望。

1863年，美国的首位审计长休·麦卡洛克（Hugh McCulloch）向一切国有银行发出了一封正告信，他提示他们：“永久不要在你能防止流氓诈骗你的希望下与他打交道。”这一才智之语至今依然适用，就如它在1863年那样。许多银行家们现已从麦卡洛克的主张中汲取了经验，我也相同深受启示。人的实质并不简单看透，真挚和同理心往往会被假装。与1863年相同，现在也是如此。

真实的巴菲特股东信：伯克希尔2023年赚962亿美元芒格是伯克希尔的建筑师的插图

在伯克希尔哈撒韦，咱们一向致力于寻觅并收买那些具有长时刻添加潜力的企业。这些企业不只需有强壮的经济根底，还要有耐久的商场竞赛力。曩昔，咱们曾有过许多的候选方针可供评价，错失一个总会有另一个呈现。

但是，现在的状况现已发生了改动。咱们的规划成为了咱们的下风，一同购买竞赛的加重也让咱们面对更大的应战。

现在，伯克希尔哈撒韦的GAAP净财物是美国企业中最高的，达到了5610亿美元。比较之下，2022年，其他499家标普成份股公司的GAAP总净值为8.9万亿美元。规范普尔2023年的数字没有核算，但不太或许大幅超越9.5万亿美元。

依照这一规范，伯克希尔哈撒韦在其运营范畴所占商场比例约为6%，但因为咱们的基数巨大，要在五年内翻一番简直是不或许的，特别是因为咱们对立增发股票，虽然这种行为会当即添加净值。

在这个国家，能够真实推进伯克希尔哈撒韦向前开展的公司屈指可数。咱们和其他出资者一向在寻觅这些公司，并评价它们的价值。有些公司咱们能够评价，有些则不能。并且，即便能够评价，它们的价格也有必要具有招引力。在美国以外，简直没有公司能成为伯克希尔哈撒韦本钱装备的有含义的挑选。因而，咱们不或许有令人张口结舌的体现。

虽然如此，办理伯克希尔哈撒韦依然充溢趣味。经过59年的整合，该公司现在具有部分或100%的各种事务，这些事务在加权根底上的远景比大大都美国大公司都要好。

在伯克希尔哈撒韦，咱们深知成功并非彻底依靠于方案，命运和勇气相同扮演了要害的人物。正是在这种认知下，咱们从许多决议方案中挑选出了那些具有巨大潜力的赢家。咱们的团队里，有一小群长时刻忠实的司理人，他们视65岁为另一个生日，而非退休的标志。

伯克希尔哈撒韦具有的安稳性和清晰的方针为咱们的成功奠定了柱石。咱们一向着重善待职工、社区和供货商，但谁不希望这样做呢？咱们将永久忠于咱们的国家和股东。咱们永久不会忘掉，虽然你们（股东）的钱和咱们的钱混为一体，但这并不意味着它们归于咱们的私家产业。

有了这样的要点，再加上咱们现在的事务组合，伯克希尔应该比一般的美国公司做得好一点，更重要的是，在运营中，本钱永久丢失的危险也应该大大下降。不过，任何超出“略微好一点”的东西都是一厢情愿的主意。当伯蒂把悉数赌注押在伯克希尔的时分，这种谦善的希望还没有完结——但现在现已完结了。

咱们并不那么隐秘的兵器

偶然，商场和/或经济会导致一些根本面杰出的大型企业的股票和债券呈现惊人的过错定价。确实，商场能够——也必将——不行猜想地失灵，乃至消失，就像1914年的4个月和2001年的几天那样。假如你认为美国出资者现在比曩昔更安稳，那就回想一下2008年9月的状况。通讯的速度和技能的奇观使国际范围内的即时瘫痪成为或许，自烟雾信号以来，咱们现已走了很长一段路。这种即时的惊惧不会常常发生——但它们会发生。

伯克希尔能够以巨额资金和成绩确实定性敏捷应对商场动乱，这或许会给咱们供给偶然的大规划时机。虽然股票商场比咱们早年大得多，但今日的活泼参与者既没有比我在校园时心情更安稳，也没有比我在校园时受过更好的教育。不论出于什么原因，现在的商场体现出比我年青时更像赌场的行为。赌场现在存在于许多家庭中，每天都在引诱着住户。

金融日子中的一个实际永久不该该被忘掉。华尔街——用这个词的比方含义来说——希望它的客户挣钱，但真实让它的客户热血沸腾的是疯狂的活动。在这种时分，任何能够推销的愚笨的东西都会被大力推销——不是每个人都这么做，但总是有人这么做。

偶然，局面也会变得丑恶。政客们被激怒了；最明火执仗的犯罪分子逍遥法外，有钱而不受赏罚；而你近邻的朋友会变得困惑、赤贫，有时还想要报复。他了解到，金钱压倒了品德。

伯克希尔的一条出资规矩没有也不会改动：永久不要冒本钱永久丢失的危险。多亏了美国的顺风和复利的力气，假如你在一生中做出了几个正确的决议，防止了严峻的过错，那么咱们运营的范畴一向是——并且将会——得到报答。

我信赖伯克希尔能够应对史无前例的金融灾祸。咱们不会抛弃这种才干。当经济动乱发生时，伯克希尔的方针将是成为国家的一笔财物——就像它在2008- 2009年以一种十分细小的办法发挥作用相同——并协助熄灭金融大火，而不是成为许多无意或有意点着大火的公司之一。

咱们的方针是实际的。伯克希尔的优势来自于它在扣除利息本钱、税收和许多折旧及摊销费用（“EBITDA”在伯克希尔是被制止运用的衡量规范）后巨大多样化的收益。咱们对现金的要求也很低，即便国家遭受长时刻的全球经济疲软，惊骇和简直瘫痪。

伯克希尔现在不付出股息，股票回购是100%的自在裁量权。年度债款到期日历来都不重要。

你们的公司持有的现金和美国国债数量也远远超出了传统观念所认为的必要水平。在2008年的惊惧中，伯克希尔从运营中取得现金，没有以任何办法依靠商业收据、银行贷款或债券商场。咱们没有猜想到发生经济危机的精确时刻，但咱们总是为此做好预备。

极点的财政保守主义是咱们对那些参与咱们伯克希尔一切权的人做出的企业许诺。在大大都年份里——实际上是在绵长的几十年里——咱们的慎重很或许被证明是不必要的行为——就像对一座被认为是防火的堡垒式修建的稳妥方针相同。但伯克希尔并不想对伯蒂或任何信赖咱们的个人形成永久性的财政丢失——长时刻的收益缩水是无法防止的。

伯克希尔希望长盛不衰。

让咱们感到舒适的非受控企业

上一年我提到了伯克希尔长时刻持有的两只股票，可口可乐和美国运通。这些都不像咱们对苹果的持仓那么大。每只股票只占伯克希尔公司公认管帐准则净值的4-5%。但它们是有价值的财物，也说明晰咱们的主意。

美国运通于1850年开端运营，可口可乐于1886年在亚特兰大的一家药店诞生。（伯克希尔不太喜爱新公司）。多年来，两家公司都企图向不相关的范畴扩张，但都没有取得什么成功。在曩昔——但现在必定不是——两者乃至都办理不善。

但两家公司都在其主运营务上取得了巨大成功，并依据状况在各地进行了重塑。并且，最重要的是，他们的产品“四处游览”。可口可乐和美国运通的中心产品都在国际范围内众所周知，而现金流和对毋庸置疑的金融信赖的需求是咱们这个国际永久的必需品。

在2023年，咱们没有生意美国运通或可口可乐的股票——连续了咱们自己的《李伯大梦》式的熟睡期（《李伯大梦》是美国小说之父华盛顿·欧文的小说“Rip Van Winkle”的中文译名）。这种熟睡期现在现已持续了二十多年。上一年，这两家公司再次经过进步盈余和股息来奖赏咱们的不作为。实际上，在2023年，咱们从美国运通取得的收益比例，现已大大超越了咱们很久以前购买的13亿美元本钱。

美国运通和可口可乐简直必定会在2024年进步股息——美国运通的股息或许进步16%——并且咱们必定会全年坚持咱们的持股不变。我能发明一个比这两家公司更好的全球事务吗？正如伯蒂会告知你的那样：“不或许。

虽然伯克希尔在2023年没有增持这两家公司的股票，但因为咱们在伯克希尔进行的股票回购，您上一年对可口可乐和美国运通的直接一切权有所添加。这种回购有助于添加您对伯克希尔具有的每一项财物的参与。关于这个清楚明了但常常被忽视的实际，我弥补了我一般的正告：一切股票回购都应该取决于价格。以商业价值为折价回购的正确之举，假如以溢价回购，就会变得愚笨。

持有可口可乐和美国运通股票的得失经验？当你找到一个真实超卓的企业时，请坚持下去。耐性是有报答的，一项超卓的事务能够抵消许多不行防止的平凡决议。

本年，我想描绘别的两项咱们估量无限期坚持的出资。与可口可乐和美国运通公司相同，这些许诺相关于咱们的资源而言并不大。但是，它们是值得的，咱们能够在2023年添加这两个仓位。

到年底，伯克希尔具有西方石油公司27.8%的普通股，还具有认股权证，在五年多的时刻里，这些认股权证使咱们能够挑选以固定价格大幅添加咱们的一切权。虽然咱们十分喜爱咱们的一切权和挑选权，但伯克希尔对收买或办理西方石油公司没有爱好。咱们特别喜爱它在美国具有的许多石油和天然气，以及它在碳捕获方案方面的领导位置，虽然这种技能的经济可行性没有得到证明。这两项活动都十分契合我国的利益。

不久前，美国严峻依靠外国石油，碳捕获没有有含义的支撑者。实际上，在1975年，美国的石油产值为每天800万桶油当量（以下简称“BOEPD”），远远低于本国的需求。依靠在二战中发动起来的有利动力位置，美国现已畏缩成为严峻依靠外国（或许不安稳）的供货商。估量石油产值将进一步下降，未来运用量将会添加。

很长一段时刻以来，悲观主义似乎是正确的，到2007年，产值下降到了500万桶油当量/日。与此一同，美国政府在1975年树立了战略石油储藏（“SPR”）以缓解（虽然并没有彻底消除）美国自给自足才干的削弱。

然后——哈利路亚！——页岩油经济在2011年变得可行，咱们的动力依靠完毕了。现在，美国的产值超越了1300万桶油当量/日，而石油输出国组织不再占有优势。西方石油自身的美国年产油量每年都挨近于SPR的整个库存。假如美国国内产值坚持在500万桶油当量/日，并且发现自己极度依靠非美国来历，咱们的国家今日将会十分——十分——严峻。在那个水平上，假如外国石油不行用，SPR将在几个月内被耗尽。

在Vicki Hollub的领导下，西方石油正在为国家和一切者做正确的作业。没有人知道未来一个月、一年或十年油价会怎样样。但Vicki知道怎样将石油从岩石中分离出来，这是一种不寻常的才干，对她的股东和她的国家都是有价值的。

此外，伯克希尔持续持有对十分大的五家日本公司的被逼和长时刻利益，每家公司都以一种高度多样化的办法运营，有些类似于伯克希尔自身的运营办法。上一年，格雷格·艾伯尔和我前往东京与这些公司的办理层进行了商洽后，咱们添加了对这五家公司的持股。

伯克希尔现在对每家公司持股约为9%。伯克希尔还向每家公司许诺，不会购买使咱们的持股超越9.9%的股份。咱们对这五家公司的本钱总计为1.6万亿日元，而这五家公司年底的市值为2.9万亿日元。但是，日元近年来现已价值降低，咱们年底的未完结收益以美元核算为61%，即80亿美元。

格雷格和我都不信赖咱们能够猜想首要钱银的商场价格。咱们也不信赖咱们能够雇佣具有这种才干的人。因而，伯克希尔用1.3万亿日元债券的收益为其在日本的头寸供给了大部分资金。这笔债款在日本遭到了很好的接受，我信赖伯克希尔具有的日元计价债款比其他任何美国公司都多。日元价值降低使伯克希尔年底取得了19亿美元的收益，依据GAAP规则，这笔金钱已在2020-23年期间定时计入收入。

在某些重要方面，伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友这五家公司都采纳了对股东友爱的方针，这些方针远远优于美国一般实施的方针。自从咱们开端购买日本股票以来，这五家公司中的每一家都以有招引力的价格减少了其未流转股的数量。

与此一同，与美国的典型状况比较，这五家公司的办理层对自己的薪酬远没有那么急进。还要留意的是，这五家公司中的每一家都只将其收益的约1/3用于股息。这五家公司保存的大笔资金既用于树立许多事务，也用于回购股票，但程度较小。和伯克希尔相同，这五家公司也不肯发行股票。

伯克希尔的另一个优点是，咱们的出资或许会为咱们带来时机，让咱们与五家办理杰出、备受敬重的大型公司在国际各地树立协作同伴联络。他们的利益比咱们的广泛得多。就他们而言，让日本的CEO们感到欣喜的是，伯克希尔哈撒韦公司将永久具有巨大的流动性资源，这些资源能够当即用于此类协作同伴联络，不管它们的规划怎样。

咱们在日本的购买从2019年7月4日开端。考虑到伯克希尔哈撒韦公司现在的规划，经过揭露商场收买树立头寸需求极大的耐性和较长时刻的“友爱”价格。这个进程就像是让一艘战舰转弯。这是一个较大的下风，咱们在伯克希尔的前期没有面对过。

2023年的记分卡

咱们每个季度都会发布一份新闻稿，以类似于下面所示的办法陈述咱们汇总的运营收益（或亏本）。以下是全年数据：

柔和的巴菲特股东信：伯克希尔2023年赚962亿美元芒格是伯克希尔的建筑师的图像

在2023年5月6日的伯克希尔年会上，我展现了当天一大早发布的第一季度成绩。然后我对全年的远景做了一个简略的总结：（1）咱们的大大都非稳妥事务在2023年面对收益下降；（2）咱们最大的两个非稳妥事务BNSF和伯克希尔哈撒韦动力公司的杰出成绩将缓解这种下降，这两家公司加起来占2022年运营赢利的30%以上；（3）咱们的出资收入必定会大幅添加，因为伯克希尔持有的巨额美国国债头寸总算开端开端报答，且远远超越咱们一向收到的菲薄收入；（4）稳妥或许会做得很好，这既是因为它的承保收益与经济中其他范畴的收益没有相关性，并且，除此之外，产业意外损伤稳妥的价格现已走强。

稳妥按期经过了。但是，我对BNSF和BHE的希望都错了。让咱们别离来看看。

铁路对美国经济的未来至关重要。从本钱、燃料运用量和碳排放强度来衡量，这明显是将重型资料运往悠远目的地的最有用办法。货车运送在短途运送中取胜，但美国人需求的许多货品有必要运送到数百乃至数千英里以外的客户那里。这个国家离不开铁路，而铁路职业的资金需求永久是巨大的。确实，与大大都美国企业比较，铁路耗费本钱。

BNSF是掩盖北美的六大铁路体系中最大的。咱们的铁路具有23,759英里的主干线，99条地道，13,495座桥梁，7,521台机车和其他各种固定财物，财物负债表上的财物总额为700亿美元。但我的猜想是，仿制这些财物至少需求5000亿美元，完结这项作业需求数十年。

BNSF每年的开销有必要超越折旧费用，以坚持其现在的事务水平。不管出资于哪个职业，这种实际对一切者都是晦气的，但对本钱密集型职业特别晦气。

在BNSF，自咱们14年前收买以来，超出GAAP折旧费用的开销总计达到了惊人的220亿美元，即每年超越15亿美元。哎哟！这种间隔意味着，除非咱们定时添加这条铁路的债款，不然BNSF付出给其一切者伯克希尔哈撒韦公司的股息将常常大大低于BNSF发布的盈余。这是咱们不方案做的。

因而，伯克希尔在收买价格上取得了可接受的报答，虽然或许比它看起来的要少，并且在房产的重置价值上也微乎其微。这对我和伯克希尔董事会来说并不古怪。这就解说了为什么咱们能够在2010年以其重置价值的一小部分收买BNSF。

北美的铁路体系单程长途运送许多的煤炭、粮食、轿车、进出口货品等，而这些游览往往会给回程带来收入问题。极点的气候条件常常阻止乃至阻止轨迹、桥梁和设备的运用。洪水或许是一场噩梦。这些都家常便饭。虽然我坐在一间舒适的作业室里，但铁路是一项户外活动，许多职工在困难、有时乃至危险的条件下作业。

一个不断演化的问题是，越来越多的美国人不再寻求一些铁路运营中固有的困难、往往孤单的工作条件。工程师们有必要面对这样一个实际：在美国3.35亿人口中，一些孤单或精神失常的美国人会挑选躺在100节车厢前自杀，这是一列十分沉重的火车，在不到一英里或更远的间隔都停不下来。你想成为那个无助的工程师吗？这种创伤在北美大约每天发生一次；它在欧洲更为遍及，并将永久伴跟着咱们。

铁路职业的薪酬商洽终究或许把握在总统和国会手中。此外，美国铁路被要求每天运送许多危险的货品，而这些货品是铁路职业甘愿防止的。“公共承运人”一词界说了铁路的职责。

上一年，因为营收下降，BNSF的盈余下滑起伏超出了我的预期。虽然燃料本钱也有所下降，但华盛顿发布的薪酬涨幅远远超出了国家的通胀方针。这种差异或许会在未来的商洽中再次呈现。

虽然BNSF运送的货品和本钱开销比北美其他五大铁路公司中的任何一家都多，但自咱们收买以来，它的赢利率相关于其他五大铁路公司都有所下滑。我信赖咱们宽广的服务范畴是名列前茅的，因而咱们的赢利率能够并且应该进步。

我特别为BNSF对国家的奉献感到骄傲，也为那些在北达科他州和蒙大拿州冬季在零下的户外作业以坚持美国商业动脉疏通的人们感到骄傲。铁路在运转时不会遭到太多重视，但假如铁路无法运用，整个美国都会当即留意到这个这儿。

一个世纪后，BNSF仍将是国家和伯克希尔的重要财物。你能够定心。

上一年，咱们第2次也是更严峻的盈余绝望发生在BHE。其大部分大型电力公用事业事务，以及其广泛的天然气管道，体现与预期相符。但一些州的监管环境现已引发了零盈余乃至破产的或许（加州最大的公用事业公司现已破产，夏威夷公用事业公司现在面对破产要挟）。

在这样的司法管辖区，很难猜想从前被认为是美国最安稳的职业之一的收益和财物价值。

一个多世纪以来，电力公司经过各州许诺固定的股本报答率（有时对成绩优优者还会有少数奖金），筹集了巨额资金，为其添加供给资金。经过这种办法，许多的出资被用于未来几年或许需求的产能。这一前瞻性规则反映了一个实际，即公用事业公司建造发电和输电财物往往需求多年时刻。BHE在西部广泛的多州输电项目于2006年发动，间隔完结还有几年时刻。终究，它将服务于10个州，占美国大陆面积的30%。

私家和公共电力体系都选用了这种形式，即便人口添加或工业需求超出预期，电力供应也不会添加。对监管组织、出资者和大众来说，“安全边沿”办法似乎是正确的。现在，固定但令人满意的报答协议现已在一些州被打破，出资者开端忧虑这种决裂或许会延伸。气候改动添加了他们的忧虑。地下输电或许是必需的，但在几十年前，谁乐意为这种建造付出惊人的费用呢？

在伯克希尔，咱们对现已发生的丢失金额做出了最佳估量。这些本钱来自森林火灾，假如对流风暴变得愈加频频，森林火灾的频率和烈度都会变得愈加严峻，并且或许还会愈演愈烈。

咱们还需求许多年，才有或许知道巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦动力公司（BHE）遭受森林火灾丢失的终究数字，才干正确地决议未来在软弱的西部州进行出资的可取性。其他当地的监管环境是否会发生改动还有待调查。

其他电力公司或许面对类似于太平洋(3.380,0.03,0.90%)瓦电公司以及夏威夷电力公司的生计问题。以没收的办法处理咱们现在的问题，明显对伯克希尔哈撒韦动力公司晦气，但公司和伯克希尔自身的结构，都能在负面的意外中幸存下来。咱们在稳妥事务中常常遇到这些，咱们的根本产品是危险承当，它们将在其他当地发生。伯克希尔能够接受财政意外，但咱们不会花冤枉钱。

不管伯克希尔的状况怎样，公用事业职业的终究成果或许是不祥的：某些公用事业公司或许再也无法招引到美国公民的储蓄，然后被逼选用公共电力形式。内布拉斯加州在1930年代做出了这个挑选，而在全美，有许多公共电力事务在运转。终究，选民、交税人和用户将决议他们更喜爱哪种形式。

当尘埃落定时，美国的电力需求和随之而来的本钱开销将是惊人的。我没有预料到乃至没有考虑监管报答的晦气开展，我和伯克希尔在伯克希尔哈撒韦动力公司的两位合伙人都没有这样做，咱们一同犯了一个价值昂扬的过错。

问题现已够多了：咱们的稳妥事务上一年体现反常超卓，在出售、保费和承保赢利方面都创下了纪录。产业险与意外损伤稳妥（以下简称“P/C”）是伯克希尔福祉和添加的中心。咱们现已从事这项事务57年，虽然咱们的事务量添加了近5000倍——从1700万美元添加到830亿美元——但咱们仍有很大的添加空间。

除此之外，咱们常常痛苦地了解到许多关于什么类型的稳妥事务和什么样的人应该防止。最重要的经验是，咱们的承销商能够是瘦的、胖的、男性的、女人的、年青的、老年人的、外国的或国内的。但他们不能在作业室里成为达观主义者，不管日子中的质量一般多么令人神往。

产业险与意外损伤稳妥事务的意外状况——或许在六个月或一年保单到期几十年后发生——简直总是负面的。这个职业的管帐应该认识到这一实际，但估量过错的程度或许大得离谱。当碰到江湖骗子时，辨认进程一般既缓慢又贵重。伯克希尔将一向企图精确估量未来的丢失，但通货膨胀——包含钱银和“合法”的通货膨胀——会发生不行预知但巨大的影响。

我现已叙述了咱们的稳妥事务的故事很屡次，所以我只会把新手们引向第18页。在这儿，我只会重申，假如阿吉特·贾因在1986年没有参与伯克希尔，咱们的位置就不会是现在这样。在那个走运的日子之前，除了1951年头开端并永久不会完毕的与GEICO简直难以置信的美好阅历之外，我在尽力树立咱们的稳妥事务时根本上是在苍茫荒野中徜徉。

自参与伯克希尔以来，阿吉特的成果得到了咱们各种产业/意外稳妥事务中一大批极具才调的稳妥高管的支撑。他们大大都人的姓名和面孔对大大都新闻界和大众来说是不知道的。但是，伯克希尔的办理团队关于产业/意外稳妥业来说就像库珀斯敦（注：Cooperstown坐落纽约州中北部，坐落着大名鼎鼎的美国棒球名人堂）的荣誉得主关于棒球相同。

伯蒂，你能够为具有一家在全球范围内运营、具有无与伦比的财政资源、名誉和人才的不行思议的产业/意外稳妥事务而感到骄傲。它在2023年取得了成功。

奥马哈股东会开展怎样？

来参与2024年5月4日的伯克希尔年度股东会。在台上，你将看到三位现在担任带领你的公司的首要司理。你或许会想，这三个人有什么一起之处？他们看起来必定不像。让咱们深化发掘一下。

格雷格·艾伯尔担任伯克希尔的一切非稳妥事务，从各个方面来看，他都现已预备好明日就成为伯克希尔的CEO。他出世并生长在加拿大（他现在还打曲棍球）。但是，在20世纪90年代，格雷格在奥马哈住了六年，就在离我几个街区的当地。在那段时刻里，我从未见过他。

大约十年前，出世、生长和接受教育都在印度的阿吉特·贾因和他的家人住在奥马哈，间隔我的家只需一英里左右（我自1958年以来一向住在那里）。阿吉特和他的妻子Tinku在奥马哈有许多朋友，虽然他们搬到纽约现已有三十多年了（为了身处再稳妥事务的首要活动地址）。

本年舞台上短少的是查理。他和我都出世在奥马哈，间隔你在五月的集会上坐的当地大约两英里。在他的前十年里，查理住在伯克希尔长时刻作为作业室的当地大约半英里远。查理和我都在奥马哈的公立校园度过了幼年，并且咱们的幼年在奥马哈的影响是深入的。但是，咱们直到很晚才碰头。

在公司层面上，伯克希尔于1970年从在新英格兰待了81年的当地搬迁到奥马哈久居，把费事抛在死后，在新址蓬勃开展。

作为“奥马哈效应”的最终一个标点，伯蒂——是的，便是伯蒂——早年在奥马哈的一个中产阶级社区度过，几十年后则成为了美国最巨大的出资者之一。

你或许会想，她把一切的钱都投到了伯克希尔，然后就跟着“躺赢”。但实际并非如此。1956年组成家庭后，伯蒂在金融范畴活泼了20年：她持有债券，将1/3的资金出资于一家揭露持有的一起基金，并偶然买卖股票。她的潜力没有被留意到。

1980年，46岁的伯蒂不管哥哥的任何敦促，决议搬迁。在接下来的43年里，她只保存了一起基金和伯克希尔，没有进行任何新的买卖。在此期间，她变得十分赋有，即便是在做了许多慈悲捐献（想想有九位数）之后。

数以百万计的美国出资者本能够遵从她的推理，这些推理只触及她小时分在奥马哈不知怎样吸收的知识。伯蒂没有冒险，每年5月都会回到奥马哈再充充电。

那么到底是怎样回事呢？这是奥马哈（Omaha）的水吗？是奥马哈的空气吗？这是不是某种古怪的行星现象，类似于牙买加短跑运发动、肯尼亚马拉松运发动或俄罗斯国际象棋专家的诞生？咱们必定要比及有一天AI给出这个谜题的答案吗？