在我国公募基金25年的时刻内，芒格稳健的出资理念一向继续深入影响着我国的基金司理和出资人。
2023年正是我国公募25周年之际，现在的我国出资者对稳健理念的寻求已今非昔比。前期的A股商场，曾阅历了庄家横行、价值流浪的蛮荒时代，跟着公募基金的兴起并逐步成为A股的中心组织出资人，具有西学东渐的芒格式价值出资理念，也跟着基金司理在我国资本商场实践中的学习、探究和运用，在相当程度上赋能了A股商场和出资者。芒格的离去并不会让这种稳健的价值出资理念消逝，反而让更多的基金司理收成了共识和阅历，为A股商场的高质量开展供给更多的阅历支撑。对此，证券时报记者采访了六位基金司理，他们对芒格关于价值出资的理念有着多年实践，期望能给A股出资者带来新的考虑和启示。
广发基金王予柯：
挣钱方法亦有道
在谈及芒格的出资理念时，广发招泰混合基金司理王予柯以为， 芒格的出资战略并不依赖于猜测，更多是事前足够的预备和依据本身多元才干的看风使舵。
“事实上，咱们关于微观环境改变的猜测八成力不从心，但为了下降无力感，能够尽力做好眼前的事，做好长时刻的预备，为恶劣环境留足安全边沿，对拥堵、低性价比的财物坚持警觉。”王予柯说，假如基金事前做好了预备，则在要害时分更简略看风使舵，比方“固收+”类产品的出资要统筹收益和回撤，所以战略规划要有必定的反脆弱性。
王予柯以为，正是对芒格相关出资理念的了解和实践运用，他在股票方面，将要点放在发掘前期赢家职业和晚期输家职业的阿尔法时机，即掌握赔率生意和胜率生意阶段，适度参加趋势生意，一起做好职业趋势预判，在拥堵生意阶段坚持高度警觉。“我知道自己的性情是在人少的当地会比较安闲，在出资时也会尽量避免除拥堵的当地，这样有助于让组合有容错余量来看风使舵。”他说。
赚什么样的钱，也是芒格一个极为特别的出资精力。纵观芒格绵长的出资生计，王予柯发现，尽管芒格和他的出资同伴巴菲特具有老练的理念、强壮的认知和出资才干，他们却从不进入比特币和黄金等范畴的出资，但在股票出资上，他们关于科技股却逐步打开怀有。很多人以为不炒“币”是因为他们看不懂，其实不是这样，他们不出资仅仅因为这种挣钱方法不契合他们的价值观。在出资中，芒格以为，价值观更为重要，他们历来也只做那些实在会对国际带来价值的出资。
王予柯挑选股票的职业标准，简略说来就两条：榜首是有出路，契合我国经济高质量开展、工业结构转型的方向；第二是性价比，相同一家公司，5元买到和50元买到，心态和结果彻底不同。“至于赌博和出资，我以为实质上是不同的，尽管出资中有投机的成分，但有必定根本的知识在里面，根本要求是坚持沉着。”王予柯说。
在出资中，大都出资者有着较高的预期，比方期望长时刻年化收益到达20%乃至30%以上，但完成这个收益方针的人十分少，包含芒格和巴菲特也只到达20%左右，乃至有些年，他们还跑输了大盘。即使这样，也不影响他们对出资的心态。芒格以为，其间重要的一环便是要下降预期，“他人问我怎样才干美好？我总是回答说，下降你的预期，也便是让你的预期更契合实际”。 这听起来既是出资主张，也像是人生哲理。
王予柯以为，当时，我国经济正处于工业结构转型、迈向高质量开展的进程中，需求工业晋级，但转型晋级不是一蹴即至的，短期内会遇到各式各样的困难，需求用杂乱的方针组合来应对。在此布景下，出资者需求下降对方针一招处理问题的预期，多寻觅转型中的结构性时机，下降预期，找到新方向，或许会有惊喜。
长城基金余欢：
别在廉价烂公司上等候太多
芒格对廉价公司和优异公司的不同心情，也影响着长城健康消费基金司理余欢。他以为，与巴菲特深受恩师本杰明·格雷厄姆的影响，乐意用廉价的价格买他以为价值轻视的企业，哪怕是接近关闭的企业所不同的是，芒格作为巴菲特的重要伙伴，他极为重要的一个出资特质是，专心于价格尚可承受的优异企业。余欢在深入了解芒格的出资理念时以为，芒格的理念着重优异企业未来发生现金的才干，足以补偿前期付出的高价。正是在芒格多年不懈尽力地压服与推进下，巴菲特一改“捡烟蒂”的出资战略，在1993年出资了某国际闻名饮料公司，后续几十年这家公司为伯克希尔发明了巨大的财富效应，至今仍是出资界的经典手笔。
“芒格在消费范畴的出资事例，验证了伯克希尔坚持长时刻出资、重视价值的战略是正确和成功的，向咱们生动展现了价值出资的巨大威力。我尽管是工学布景身世，但现在却对消费范畴的出资充溢爱好，或许也受到了必定影响。”余欢对此感受颇深。在出资上，余欢十分认可芒格的价值出资理念，他依据芒格的理念精力多年来扎根于大消费范畴，致力于寻觅值得长时刻出资的愿望公司。余欢谈到，芒格曾提到过出资的三条锦囊：榜首，与其把时刻与精力花在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格出资一些好企业；第二，假如一家公司的生长性足够好，即使股价高一点，也是值得买入的；第三，出资股票，不只是要看这家公司是否具有形式好、空间大、壁垒高的特质，更重要的是要看这家公司的办理层是否一群有志向、善办理的人。
余欢以为，应该用更久远的周期视角来掌握价值出资时机。“假如拉长周期来看，拉到10年、20年、50年乃至更长的周期，咱们会发现资本商场幸存者中，消费品占了绝大大都，这其间出现了不少具有长时刻出资价值的好企业，这也是我聚集消费范畴出资的重要原因。消费品在有了品牌的溢价和壁垒之后，与制造业比较具有了更多的存活优势；别的，消费品满意了人们的日常日子和精力需求，开展空间很广，一旦有了品牌溢价，特别简略占有人们的心智，归于基业常青的职业。”余欢说，回忆芒格的人生阅历，会发现终身学习一向是他的人生主线，正因为充溢好奇心、坚持学习力，芒格一向都在查询日子，认真学习。对出资人来说，学习和进化也是绕不开的论题，国际局势、经济形势、方针环境、商场行情总是处于改变之中，出资者的心情也随之动摇，如安在不确认性的国际中掌握更多确认性，一向是基金司理面对的严重课题。
将测验约束在自己才干答应的范畴，是基金司理余欢从芒格身上学到的另一个重要的出资启示。“好像芒格所说，所谓出资便是对未来做出比他人更好的猜测。想要做到更好的猜测，就需求将你的测验约束在自己才干答应的范畴。假如把精力花在企图猜测未来的每一件事上，那么就会企图做太多的作业，反而会因为缺少约束而失利。对我个人而言，我现在会专心于做好大消费范畴的出资，因为这是我较为了解、拿手的范畴。确认范畴后，在选股时，我会聚集个人最为垂青的商业形式、竞赛壁垒、生长空间和企业文化等四个维度进行挑选，我信任这有利于我更高效地挖到‘瑰宝公司’。”余欢说。
汇丰晋信基金吴培文：
出资者视界应逾越出资圈
汇丰晋信价值前锋基金司理吴培文以为，芒格对全国际出资者的最大影响，在于他花费几十年总结出了很多价值出资的根本原理，这些原理具有遍及的科学含义，能够为今世基金司理和出资者所用。
“当时咱们正在为群众理财打造出资计划，群众理财的特点要求咱们不能过于着重出资艺术性的一面，更应该依据价值出资的科学原理开展作业。因而，咱们对价值出资的原理做了体系的收拾，并把它们转化为体系化的规矩和流程，然后构成出资计划，并且在实践中不断打磨。咱们要使用芒格取得的效果，协助咱们处理当时面对的实际问题，打造出适宜群众理财的出资计划。” 吴培文表明。
此外，吴培文以为，芒格具有从出资圈外看出资的微观视界，他不是单方面从赚不挣钱来点评出资，而是一起垂青专业出资者发明的社会价值。他以为自动出资应该寻觅商场上的过错定价，假如仅仅经过更快、更广泛的生意才干完成更多的盈余，那仅仅在使用人类心思的张狂，对社会开展的奉献是很有限的。
“当时咱们也需求做这样的考虑。咱们不只要完成好的出资收益，还要坚持出资作业的合理价值取向。芒格在这方面远远走在咱们前面，咱们要继续芒格的作业，经过自动办理，尽力增强商场的有效性，用商场化的手法点评上市公司行为，鼓舞更多的上市公司完成高质量开展。” 吴培文表明。
他在剖析芒格理念时以为，芒格阅历的详细出资事例，和美国商场密切相关，更与美国经济1970~2000年这段时刻的特征高度相关，国内出资者在使用的时分，要注意结合我国商场在新时代的特征。比方，当时我国经济的工业晋级速度是很快的。在当年的美国商场，一个好公司能够具有相对比较长时刻的护城河，但在我国工业快速晋级的情形中，护城河的改变会加快，不必定要简略地坚守所谓的“好公司”。
“别的，选用多战略混合的计划，涣散危险很重要，当时全球或许进入了一轮大的立异周期，颠覆性的新技能或许会层出不穷，技能途径、商业远景的不确认性或许比以往更大。所以，出资者还要在出资计划中做恰当的涣散规划，不能不管时代布景的差异，单方面学习他们对‘好公司’下重注的做法，而要争夺选用较多低相关度的超量来历构建组合。”吴培文着重。
西部利得基金蔡路平：
没有常盈的形式和常胜的出资
西部利得创业板大盘基金司理蔡路平以为，芒格有两句话最让他获益：一是假如你买了一个价值轻视的股票，你就要比及价格到达你算出来的内涵价值时卖掉，这是很难算的。可是假如你买了一个巨大的公司，你就坐那儿待着就行了。二是依据股票的动摇性来判别危险是很傻的。咱们以为只要两种危险：血本无归和报答缺乏。有些很好的生意也是动摇性很大的，比方See's糖块一般一年有两个季度都是亏钱的，反倒是有些烂透了的公司生意成绩很安稳。
在芒格出资我国的事例中，他形象最为深入的是比亚迪和阿里巴巴，两笔出资一笔大获全胜，一笔亏本退出。生意背面，芒格做对了两个判别：榜首是对新能源工业趋势的判别，第二是对创始人及其团队质量的判别。
更为重要的一点，蔡路平依据芒格的理念和事例还总结出，哪怕是巨大的公司也没有常盈的商业形式，巨大的出资人也没有常胜的出资。他说，2021年4月，芒格增持某个互联网巨子的股份。但次年2月，芒格坦言，在这家互联网巨子的出资上犯下了糟糕的过错，他供认开端并没意识到这个互联网巨子在零售生意形式上的实质，当然新零售形式的更迭、竞赛格式恶化，以及监管环境改变都对工业趋势造成了影响。依据已发表的最新组织持股，芒格现已悉数卖掉了所持有的这个互联网巨子的股份。
蔡路平以为，从芒格身上，出资者看到了没有常胜的出资，但深入而杰出的思想是永撒播的，出资者也应像他相同不断反思反思再反思。
中欧基金罗佳明：
动摇无序唯有价值永久
中欧丰泰港股通混合基金司理罗佳明告知记者，芒格常常引证的话里有一句“在手里拿着铁锤的人看来，国际就像一颗钉子”。在罗佳明看来，芒格一向鼓舞跨学科思想，一起毕生坚持博学强记，“我是物理学专业身世，大学时开端对商业形式和出财物生爱好，在专业从事出资作业并参加价投派后，不管是作业和日常日子，我都在学习整合不同学科知识，并不断将自己的思想模型由简变繁，再在详细运用时化繁为简。”
“人生就像做出资，总是会遇到那些你很想买很诱人的股票，那时分就要提示自己去做反向思想。”在罗佳明看来，芒格以为学习分两种：一种是要知道什么是可为的，另一种是要知道什么是不可为的。关于“不可为”的学习是一个十分杂乱的进程，需求堆集过错的阅历，但强壮的学习能够让人不至于去犯那些翻不了身的过错，“哲学、前史等人文学科的学习都能够很好地替你加这么一层金钟罩、铁布衫”。正是依据对芒格理念的学习和总结，罗佳明在出资中着重寻觅“自带复利”的好公司、等候有安全边沿的好价格，一起充分考虑危险。在实践上，罗佳明更喜爱面对面去获取信息，到企业里亲自调研，经过最接地气的尽职查询，查询公司最实在的状况，活跃知道上市企业中超卓的企业家，这样才干了解公司共同的中心竞赛力，研讨出值得出资的长时刻“好生意”。而什么公司会比较优异？罗佳明以为有三点：
榜首，“必定要投靠谱的人”，即办理层诚信，企业文化杰出，职工上下一心。因为港股商场中的公司，假如“人不靠谱”股价或许一天跌掉90%，乃至永久回不去；第二，好的生意形式，简略易懂的事务形式，继续赚取自在现金流的才干；第三，“特别”，即有共同护城河的企业，特别因为商场钱少股票多，假如不“特别”会很快被咱们忘记，不简略被价值发现。
罗佳明以为，商场不知道，方针难料。罗佳明曾在季报中写到：“商场先生”是一个喜怒无常的家伙，“小甜甜”和“牛夫人”的不同好像便是一念之差。但是，不管股票商场是振奋仍是失落，绝大部分的公司生意运营与股价凹凸并没有联系。罗佳明以为，“商场先生”的心情改变更多是起到一个“报价”的效果，在心情高涨的时分要分外当心，在心情失落的时分能够逐步活跃，中心仍是要坚持在估值合理的状况下，长时刻持有最杰出的公司。
路博迈基金李涛：
重视继续性的竞赛优势
“芒格的离世无疑是全球出资界的巨大损失，他的价值出资理念是他作为出资家和财政专家的中心观念之一。”路博迈基金拟任基金司理李涛表明。
李涛是一位以生命科学学科作为本硕博专业的基金从业者，芒格对他的影响也体现在日常投研作业中。“我日常研讨的职业与医疗健康相关，很多人会把这个职业看做生长型，但我觉得以价值出资的维度来剖析医疗健康职业更适宜。价值出资不只仅考虑轻视值，而是经过深度研讨和树立公司生长模型来评价内涵价值。”在李涛看来，芒格的价值出资理念着重深入研讨和理性决议计划。他以为出资者应该寻觅被轻视的企业，具有经济护城河和杰出办理团队，并经过长时刻持有来取得报答，这些理念着重价值出资的长时刻性和根本面剖析的重要性，这是芒格和巴菲特成功出资的根底。
李涛以为，芒格的经典价值出资理论首要包含以下几个要害点：
一是寻觅被轻视的企业。寻觅被轻视的企业，即商场对其价值轻视或忽视的企业。他信任，商场中存在着出资时机，即那些被轻视的企业或许会在未来完成较高的增加和报答。
二是出资“经济护城河”。出资那些具有经济护城河（也称为继续竞赛优势）的企业。这些企业具有一些特别的竞赛优势，例如品牌价值、专利技能、高度杂乱的事务形式或商场份额等，这些优势能够协助企业在竞赛剧烈的商场中坚持盈余才干。
三是偏好杰出的办理团队。办理团队是一个成功出资的重要因素。重视企业的办理层是否具有诚信、才干和对股东利益的重视。在事务决议计划中能够采纳久远眼光，而不是寻求短期赢利的办理团队。
四是理性估值。对企业进行理性的估值，即评价企业的内涵价值。重视企业的根本面，例如收入、赢利、现金流等，以及职业和竞赛环境的改变。经过对企业价值的精确估量，出资者能够找到被轻视的时机。
五是长时刻持有。采纳长时刻持有的战略。持有股票的时刻越长，越有或许取得更好的报答。出资者不要过于频频地生意股票，而是要挑选那些有潜力的企业，并持有它们，以享用其长时刻增加的优点。
伯克希尔哈撒韦第四季度现金储藏升至创纪录的1676亿美元。伯克希尔哈撒韦表明，2023年运用了大约92亿美元回购股票。
2023年伯克希尔每股市值的增幅为15.8%，标普500指数为26.3%。依据股东信来看，1965-2023年，伯克希尔每股市值的复合年添加率为19.8%，显着超越标普500指数的10.2%，而1964-2023年伯克希尔的市值添加率是令人吃惊的4,384,748%，也便是43847倍多，而标普500指数为31,223%，即超越312倍。
到2023年12月31日，伯克希尔哈撒韦股权出资公允价值总额的79%集中于美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙。
本年的股东信，巴菲特特意在最开端写了一段题为：查理·芒格-伯克希尔的修建师 的文字。他指出，实际上，查理是其时伯克希尔的“修建师”，而我则是“总承包商”，为他的愿景日复一日地进行建造。他还表明，雷格·阿贝尔在各方面都做好了明日担任伯克希尔哈撒韦公司CEO的预备。
巴菲特表明，在某些重要方面，伊藤忠、丸红、三菱、三井物资和住友商事这五家日本商社都遵从有利于股东的准则。自伯克希尔开端购买日本股票以来，这五家公司都以极具招引力的价格减少了流转股数量。巴菲特说，伯克希尔将一向坚持对上述五家公司的出资。伯克希尔在日本的收买始于2019年7月，鉴于伯克希尔现在的规划，经过揭露商场购买树立头寸需求很大的耐性和更长的价格“友爱”期。
以下是巴菲特2024年致股东揭露信
查理·芒格——伯克希尔哈撒韦的修建师
查理·芒格于11月28日逝世，离他100岁生日只需33天。
虽然在奥马哈出世长大，但他一生中80%的时刻都住在其他当地。因而，直到1959年他35岁时，我才第一次见到他。1962年，他决议要从事理财。
三年后，他告知了我——没错！我买下伯克希尔公司的控股权是一个愚笨的决议。可是，他向我确保，已然我现已采纳了举动，他会告知我怎样改正我的过错。
在我接下来要叙述的作业中，请记住，查理和他的家人没有在我其时办理的小型出资合伙企业中出资一分钱，而我用他们的钱购买了伯克希尔公司。此外，咱们都没想到查理睬具有伯克希尔公司的股票。
就算是这样，查理仍是在1965年马上主张我：“沃伦，不要再有买像伯克希尔这样的公司的主意。但已然你现已操控了伯克希尔，就购入那些能以公平价格购买到的优秀企业，而不是持续寻觅那些贱价的平凡企业。换句话说，抛弃你从你的英豪本·格雷厄姆那里学到的悉数。它有用，但只能小规划实践时。”在屡次开展不顺后，我遵从了他的指示。
许多年后，查理成为我运营伯克希尔公司的合伙人，当我的旧习惯浮现时，他不断地把我拉回沉着。直到他逝世，他一向扮演着这个人物，咱们一同，以及那些前期出资咱们的人，终究取得了比查理和我所希望的要好得多的成果。
实际上，查理是现在伯克希尔哈撒韦的“修建师”，而我则是“总承包商”，为他的愿景日复一日地进行建造。
查理从未企图把自己作为创作者的劳绩揽在自己身上，而是让我来领奖。在某种程度上，他和我的联络既是哥哥，又是慈祥的父亲。即便他知道自己是对的，他也会给我操控权，当我犯错时，他从不——从不——提示我我的过错。
在实际国际中，巨大的修建是与修建师联络在一同的，而那些浇筑混凝土或装置窗户的人很快就会被忘掉。伯克希尔现已成为一家巨大的公司。虽然长时刻以来我一向担任着施工队；查理应该永久被认为是修建师。
致伯克希尔哈撒韦公司股东：
伯克希尔哈撒韦具有超越300万个股东账户，我担任每年编撰一封致股东的函件。这封信旨在满意咱们多元化且不断改动的股东集体的需求，其间许多人巴望深化了解他们的出资。
查理·芒格，作为我办理伯克希尔哈撒韦几十年的得力同伴，相同认同我这一职责的重要性，并希望我能以惯常的办法与各位股东交流。他和我对伯克希尔股东的职责定见彻底一起。
作家常常发现，描绘他们所寻觅的读者集体是很有裨益的，因为他们巴望招引许多的读者。在伯克希尔哈撒韦，咱们的方针更为清晰：那些信赖咱们并将储蓄托交给咱们的出资者。他们希望的是长时刻安稳的报答，而非短期内的炒作，类似于那些为了置办农场或租借房产而积累资金的人，而非那些热衷于用闲钱购买彩票或抢手股票的人。
多年来，伯克希尔哈撒韦招引了许多“终身”股东及其继承人，他们成为了咱们忠实的拥趸。咱们珍爱与他们的联络，深信他们每年都有权直接从咱们的首席执行官那里听到好消息和坏消息，而不是经过那些总是传递达观信息和糖衣信息的出资者联络高管或交流参谋。
在设想伯克希尔哈撒韦所寻求的股东类型时，我有幸找到了一个完美的模范——我的妹妹伯蒂。让我为你们介绍一下她。
首要，伯蒂聪明、睿智，喜爱应战我的思想。但是，咱们之间从未发生过争论，也从未有过任何挨近决裂的联络。咱们之间的联络将永久安如磐石。
此外，伯蒂及其三个女儿都持有伯克希尔哈撒韦的股票，这些股票现已陪同他们数十年。每年，伯蒂都会仔细阅览我致股东的函件，等待从中获取有价值的信息。我的职责便是猜想她或许关怀的问题，并给出真挚的答复。
与大大都股东相同，伯蒂对管帐术语有必定的了解，但她并不方案参与注册管帐师考试。她重视商业新闻，每天阅览四份报纸，但她并不认为自己是经济专家。她理解，权威人士的观念往往并不牢靠，因而她总是坚持慎重和独立思考。
实际上，假如伯蒂真的能够精确猜想明日的赢家，她的正确挑选是坚持沉默。共享这种名贵的见地，无疑会引来更多的竞赛者，导致购买变得愈加重烈。这就比如她找到了金子，却把地图公之于众，让一切人都知道了金子的方位。
伯蒂深知鼓励的力气，不管是正面的仍是负面的，以及人类的缺点和行为形式。她能够从人类行为中捕捉到各种“头绪”，判别谁在“推销”，谁值得信赖。简而言之，她并非易于上当之人。
那么，伯蒂本年会对什么论题感爱好呢？
运营成绩，实际与虚拟
让咱们从数字的视点深化分析。伯克希尔哈撒韦的官方年度陈述洋洋洒洒，长达124页，其间涵盖了各种信息，有的至关重要，有的则相对琐碎。
当股东和财经记者们翻阅这份陈述时，他们的目光往往会聚集在K-72页。这一页上，有一个广为人知的方针——“底线”，也被称作“净赢利（亏本）”。从数字上看，伯克希尔哈撒韦在2021年完结了900亿美元的净赢利，但是到了2022年却亏本了230亿美元，而2023年又康复盈余，达到了960亿美元。
这到底是怎样回事？
你或许会寻求专业的辅导，而得到的答案往往是，这些“净赢利”的核算办法是经过镇定、有资历的财政管帐准则委员会（FASB）拟定的，得到了敬业、勤勉的证券买卖委员会（SEC）的授权，并且经过了德勤（D&T）这样的国际级专业组织的审计。在K-67页，德勤清晰地表明，他们认为这些财政报表是公平的，并且在一切严峻方面都精确地反映了公司的财政状况和运营成果。
这种被描绘为“比无用更糟糕”的“净赢利”数字，其敏捷传达的进程凸显了现代信息社会的特色：信息的快速流转和广泛传达。在互联网和媒体的推进下，这些数字简直在瞬间就能被全球范围内的出资者、分析师和大众所知晓。各方都认为他们现已完结了自己的作业，从法律上讲，他们确实做到了。
但是，咱们却感到不舒服。在伯克希尔，咱们认为“净赢利”应该是一个更具才智的概念。关于伯蒂这样的出资者来说，它应该是一个评价企业价值的有力东西，但这仅仅是一个起点。相应地，伯克希尔也会向伯蒂和你们陈述咱们所说的“运营赢利”。这些数字为咱们供给了另一个视角：2021年为276亿美元，2022年为309亿美元，而2023年则达到了374亿美元。
在通用数据与伯克希尔哈撒韦所偏好的数据之间，存在一个要害的差异。咱们故意排除了那些每天或许超越50亿美元的未完本钱钱利得或丢失。具有挖苦意味的是，咱们在2018年之前简直都在恪守通行的规矩，但之后的一次“改进”使得咱们的做法变得异乎寻常。伽利略的前史遭受提示咱们，不要违背天然的规律或既定的规矩。但是，在伯克希尔哈撒韦，咱们有时乐意据守自己的信仰，哪怕这与惯例相悖。
但这并不意味着咱们轻视了本钱收益的重要性。实际上，我估量它们将在伯克希尔哈撒韦未来的价值添加中扮演至关重要的人物。不然，咱们为什么要将你们（以及伯蒂）的许多资金投入到可流转的股票中呢？这与我在自己的出资生计中一向采纳的战略是一起的。
自从我于1942年3月11日初次购买股票以来，我的净财物中大部分时刻都出资于股票，特别是美国股票。前史现已证明，这是一个正确的决议方案。1942年，当我开端出资时，道琼斯工业均匀指数跌破了100点。到校园放假的时分，我只剩下5美元了。但是，跟着时刻的推移，状况发生了天翻地覆的改动。现在，该指数徜徉在38000点左右。关于出资者来说，美国一向是一个极具招引力的出资目的地。他们所需求做的，便是坚持镇定，不被商场的短期动摇所搅扰，坚持自己的出资战略。
但是，假如仅凭“收益”来判别伯克希尔哈撒韦的出资价值，那将是极点愚笨的。这是因为“收益”中包含了股市日复一日、乃至是每年翻云覆雨的动摇。我的导师本·格雷厄姆从前告知我：“短期内，股市就像一台投票机，但从久远来看，它会变成一台称重机。”
咱们做什么？
伯克希尔哈撒韦的方针一向如一：咱们巴望出资那些在经济上体现稳健的企业，这些企业不只具有坚实的根底，还要具有耐久的生命力。在本钱主义的竞技场中，一些企业会锋芒毕露，长时刻昌盛开展，而另一些则或许陷入困境，成为所谓的“沉沦坑”。但是，猜想哪些企业将成为赢家，哪些将成为输家，这远比你幻想的要杂乱得多。那些自傲满满地宣称自己能够精确猜想的人，往往要么是过于自傲，要么便是心怀叵测的推销员。
在伯克希尔哈撒韦，咱们特别珍爱那些能够高效装备额定本钱并完结高报答的稀有企业。幻想一下，只需出资一家这样的公司，只需咱们坚持出资，就能带来令人难以估量的财富。这样的企业不只为股东发明晰巨大的价值，并且即便关于继承人来说，有时分也足以让他们过上充足而清闲的日子。
当然，除了企业自身的潜力之外，咱们还十分重视企业办理层的才干和诚信。咱们希望这些受喜爱的企业能够由那些既有才干又值得信赖的司理人来领导。但是，判别一个司理人的才干和诚信并不简单，并且伯克希尔哈撒韦也曾在这方面遭受过绝望。
1863年，美国的首位审计长休·麦卡洛克（Hugh McCulloch）向一切国有银行发出了一封正告信，他提示他们：“永久不要在你能防止流氓诈骗你的希望下与他打交道。”这一才智之语至今依然适用，就如它在1863年那样。许多银行家们现已从麦卡洛克的主张中汲取了经验，我也相同深受启示。人的实质并不简单看透，真挚和同理心往往会被假装。与1863年相同，现在也是如此。
在伯克希尔哈撒韦，咱们一向致力于寻觅并收买那些具有长时刻添加潜力的企业。这些企业不只需有强壮的经济根底，还要有耐久的商场竞赛力。曩昔，咱们曾有过许多的候选方针可供评价，错失一个总会有另一个呈现。
但是，现在的状况现已发生了改动。咱们的规划成为了咱们的下风，一同购买竞赛的加重也让咱们面对更大的应战。
现在，伯克希尔哈撒韦的GAAP净财物是美国企业中最高的，达到了5610亿美元。比较之下，2022年，其他499家标普成份股公司的GAAP总净值为8.9万亿美元。规范普尔2023年的数字没有核算，但不太或许大幅超越9.5万亿美元。
依照这一规范，伯克希尔哈撒韦在其运营范畴所占商场比例约为6%，但因为咱们的基数巨大，要在五年内翻一番简直是不或许的，特别是因为咱们对立增发股票，虽然这种行为会当即添加净值。
在这个国家，能够真实推进伯克希尔哈撒韦向前开展的公司屈指可数。咱们和其他出资者一向在寻觅这些公司，并评价它们的价值。有些公司咱们能够评价，有些则不能。并且，即便能够评价，它们的价格也有必要具有招引力。在美国以外，简直没有公司能成为伯克希尔哈撒韦本钱装备的有含义的挑选。因而，咱们不或许有令人张口结舌的体现。
虽然如此，办理伯克希尔哈撒韦依然充溢趣味。经过59年的整合，该公司现在具有部分或100%的各种事务，这些事务在加权根底上的远景比大大都美国大公司都要好。
在伯克希尔哈撒韦，咱们深知成功并非彻底依靠于方案，命运和勇气相同扮演了要害的人物。正是在这种认知下，咱们从许多决议方案中挑选出了那些具有巨大潜力的赢家。咱们的团队里，有一小群长时刻忠实的司理人，他们视65岁为另一个生日，而非退休的标志。
伯克希尔哈撒韦具有的安稳性和清晰的方针为咱们的成功奠定了柱石。咱们一向着重善待职工、社区和供货商，但谁不希望这样做呢？ 咱们将永久忠于咱们的国家和股东。咱们永久不会忘掉，虽然你们（股东）的钱和咱们的钱混为一体，但这并不意味着它们归于咱们的私家产业。
有了这样的要点，再加上咱们现在的事务组合，伯克希尔应该比一般的美国公司做得好一点，更重要的是，在运营中，本钱永久丢失的危险也应该大大下降。不过，任何超出“略微好一点”的东西都是一厢情愿的主意。当伯蒂把悉数赌注押在伯克希尔的时分，这种谦善的希望还没有完结——但现在现已完结了。
咱们并不那么隐秘的兵器
偶然，商场和/或经济会导致一些根本面杰出的大型企业的股票和债券呈现惊人的过错定价。确实，商场能够——也必将——不行猜想地失灵，乃至消失，就像1914年的4个月和2001年的几天那样。假如你认为美国出资者现在比曩昔更安稳，那就回想一下2008年9月的状况。通讯的速度和技能的奇观使国际范围内的即时瘫痪成为或许，自烟雾信号以来，咱们现已走了很长一段路。这种即时的惊惧不会常常发生——但它们会发生。
伯克希尔能够以巨额资金和成绩确实定性敏捷应对商场动乱，这或许会给咱们供给偶然的大规划时机。虽然股票商场比咱们早年大得多，但今日的活泼参与者既没有比我在校园时心情更安稳，也没有比我在校园时受过更好的教育。不论出于什么原因，现在的商场体现出比我年青时更像赌场的行为。赌场现在存在于许多家庭中，每天都在引诱着住户。
金融日子中的一个实际永久不该该被忘掉。华尔街——用这个词的比方含义来说——希望它的客户挣钱，但真实让它的客户热血沸腾的是疯狂的活动。在这种时分，任何能够推销的愚笨的东西都会被大力推销——不是每个人都这么做，但总是有人这么做。
偶然，局面也会变得丑恶。政客们被激怒了；最明火执仗的犯罪分子逍遥法外，有钱而不受赏罚；而你近邻的朋友会变得困惑、赤贫，有时还想要报复。他了解到，金钱压倒了品德。
伯克希尔的一条出资规矩没有也不会改动：永久不要冒本钱永久丢失的危险。多亏了美国的顺风和复利的力气，假如你在一生中做出了几个正确的决议，防止了严峻的过错，那么咱们运营的范畴一向是——并且将会——得到报答。
我信赖伯克希尔能够应对史无前例的金融灾祸。咱们不会抛弃这种才干。当经济动乱发生时，伯克希尔的方针将是成为国家的一笔财物——就像它在2008- 2009年以一种十分细小的办法发挥作用相同——并协助熄灭金融大火，而不是成为许多无意或有意点着大火的公司之一。
咱们的方针是实际的。伯克希尔的优势来自于它在扣除利息本钱、税收和许多折旧及摊销费用（“EBITDA”在伯克希尔是被制止运用的衡量规范）后巨大多样化的收益。咱们对现金的要求也很低，即便国家遭受长时刻的全球经济疲软，惊骇和简直瘫痪。
伯克希尔现在不付出股息，股票回购是100%的自在裁量权。年度债款到期日历来都不重要。
你们的公司持有的现金和美国国债数量也远远超出了传统观念所认为的必要水平。在2008年的惊惧中，伯克希尔从运营中取得现金，没有以任何办法依靠商业收据、银行贷款或债券商场。咱们没有猜想到发生经济危机的精确时刻，但咱们总是为此做好预备。
极点的财政保守主义是咱们对那些参与咱们伯克希尔一切权的人做出的企业许诺。在大大都年份里——实际上是在绵长的几十年里——咱们的慎重很或许被证明是不必要的行为——就像对一座被认为是防火的堡垒式修建的稳妥方针相同。但伯克希尔并不想对伯蒂或任何信赖咱们的个人形成永久性的财政丢失——长时刻的收益缩水是无法防止的。
伯克希尔希望长盛不衰。
让咱们感到舒适的非受控企业
上一年我提到了伯克希尔长时刻持有的两只股票，可口可乐和美国运通。这些都不像咱们对苹果的持仓那么大。每只股票只占伯克希尔公司公认管帐准则净值的4-5%。但它们是有价值的财物，也说明晰咱们的主意。
美国运通于1850年开端运营，可口可乐于1886年在亚特兰大的一家药店诞生。（伯克希尔不太喜爱新公司）。多年来，两家公司都企图向不相关的范畴扩张，但都没有取得什么成功。在曩昔——但现在必定不是——两者乃至都办理不善。
但两家公司都在其主运营务上取得了巨大成功，并依据状况在各地进行了重塑。并且，最重要的是，他们的产品“四处游览”。可口可乐和美国运通的中心产品都在国际范围内众所周知，而现金流和对毋庸置疑的金融信赖的需求是咱们这个国际永久的必需品。
在2023年，咱们没有生意美国运通或可口可乐的股票——连续了咱们自己的《李伯大梦》式的熟睡期（《李伯大梦》是美国小说之父华盛顿·欧文的小说“Rip Van Winkle”的中文译名）。这种熟睡期现在现已持续了二十多年。上一年，这两家公司再次经过进步盈余和股息来奖赏咱们的不作为。实际上，在2023年，咱们从美国运通取得的收益比例，现已大大超越了咱们很久以前购买的13亿美元本钱。
美国运通和可口可乐简直必定会在2024年进步股息——美国运通的股息或许进步16%——并且咱们必定会全年坚持咱们的持股不变。我能发明一个比这两家公司更好的全球事务吗？正如伯蒂会告知你的那样：“不或许。
虽然伯克希尔在2023年没有增持这两家公司的股票，但因为咱们在伯克希尔进行的股票回购，您上一年对可口可乐和美国运通的直接一切权有所添加。这种回购有助于添加您对伯克希尔具有的每一项财物的参与。关于这个清楚明了但常常被忽视的实际，我弥补了我一般的正告：一切股票回购都应该取决于价格。以商业价值为折价回购的正确之举，假如以溢价回购，就会变得愚笨。
持有可口可乐和美国运通股票的得失经验？当你找到一个真实超卓的企业时，请坚持下去。耐性是有报答的，一项超卓的事务能够抵消许多不行防止的平凡决议。
本年，我想描绘别的两项咱们估量无限期坚持的出资。与可口可乐和美国运通公司相同，这些许诺相关于咱们的资源而言并不大。但是，它们是值得的，咱们能够在2023年添加这两个仓位。
到年底，伯克希尔具有西方石油公司27.8%的普通股，还具有认股权证，在五年多的时刻里，这些认股权证使咱们能够挑选以固定价格大幅添加咱们的一切权。虽然咱们十分喜爱咱们的一切权和挑选权，但伯克希尔对收买或办理西方石油公司没有爱好。咱们特别喜爱它在美国具有的许多石油和天然气，以及它在碳捕获方案方面的领导位置，虽然这种技能的经济可行性没有得到证明。这两项活动都十分契合我国的利益。
不久前，美国严峻依靠外国石油，碳捕获没有有含义的支撑者。实际上，在1975年，美国的石油产值为每天800万桶油当量（以下简称“BOEPD”），远远低于本国的需求。依靠在二战中发动起来的有利动力位置，美国现已畏缩成为严峻依靠外国（或许不安稳）的供货商。估量石油产值将进一步下降，未来运用量将会添加。
很长一段时刻以来，悲观主义似乎是正确的，到2007年，产值下降到了500万桶油当量/日。与此一同，美国政府在1975年树立了战略石油储藏（“SPR”）以缓解（虽然并没有彻底消除）美国自给自足才干的削弱。
然后——哈利路亚！——页岩油经济在2011年变得可行，咱们的动力依靠完毕了。现在，美国的产值超越了1300万桶油当量/日，而石油输出国组织不再占有优势。西方石油自身的美国年产油量每年都挨近于SPR的整个库存。假如美国国内产值坚持在500万桶油当量/日，并且发现自己极度依靠非美国来历，咱们的国家今日将会十分——十分——严峻。在那个水平上，假如外国石油不行用，SPR将在几个月内被耗尽。
在Vicki Hollub的领导下，西方石油正在为国家和一切者做正确的作业。没有人知道未来一个月、一年或十年油价会怎样样。但Vicki知道怎样将石油从岩石中分离出来，这是一种不寻常的才干，对她的股东和她的国家都是有价值的。
此外，伯克希尔持续持有对十分大的五家日本公司的被逼和长时刻利益，每家公司都以一种高度多样化的办法运营，有些类似于伯克希尔自身的运营办法。上一年，格雷格·艾伯尔和我前往东京与这些公司的办理层进行了商洽后，咱们添加了对这五家公司的持股。
伯克希尔现在对每家公司持股约为9%。伯克希尔还向每家公司许诺，不会购买使咱们的持股超越9.9%的股份。咱们对这五家公司的本钱总计为1.6万亿日元，而这五家公司年底的市值为2.9万亿日元。但是，日元近年来现已价值降低，咱们年底的未完结收益以美元核算为61%，即80亿美元。
格雷格和我都不信赖咱们能够猜想首要钱银的商场价格。咱们也不信赖咱们能够雇佣具有这种才干的人。因而，伯克希尔用1.3万亿日元债券的收益为其在日本的头寸供给了大部分资金。这笔债款在日本遭到了很好的接受，我信赖伯克希尔具有的日元计价债款比其他任何美国公司都多。日元价值降低使伯克希尔年底取得了19亿美元的收益，依据GAAP规则，这笔金钱已在2020-23年期间定时计入收入。
在某些重要方面，伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友这五家公司都采纳了对股东友爱的方针，这些方针远远优于美国一般实施的方针。自从咱们开端购买日本股票以来，这五家公司中的每一家都以有招引力的价格减少了其未流转股的数量。
与此一同，与美国的典型状况比较，这五家公司的办理层对自己的薪酬远没有那么急进。还要留意的是，这五家公司中的每一家都只将其收益的约1/3用于股息。这五家公司保存的大笔资金既用于树立许多事务，也用于回购股票，但程度较小。和伯克希尔相同，这五家公司也不肯发行股票。
伯克希尔的另一个优点是，咱们的出资或许会为咱们带来时机，让咱们与五家办理杰出、备受敬重的大型公司在国际各地树立协作同伴联络。他们的利益比咱们的广泛得多。就他们而言，让日本的CEO们感到欣喜的是，伯克希尔哈撒韦公司将永久具有巨大的流动性资源，这些资源能够当即用于此类协作同伴联络，不管它们的规划怎样。
咱们在日本的购买从2019年7月4日开端。考虑到伯克希尔哈撒韦公司现在的规划，经过揭露商场收买树立头寸需求极大的耐性和较长时刻的“友爱”价格。这个进程就像是让一艘战舰转弯。这是一个较大的下风，咱们在伯克希尔的前期没有面对过。
2023年的记分卡
咱们每个季度都会发布一份新闻稿，以类似于下面所示的办法陈述咱们汇总的运营收益（或亏本）。以下是全年数据：
